Grande transferência de riqueza em andamento: como o Ocidente perdeu o controle do mercado de ouro - Sexta-feira, 5 de abril de 2024

 

Grande transferência de riqueza em andamento: como o Ocidente perdeu o controle do mercado de ouro - Sexta-feira, 5 de abril de 2024



Está em curso uma grande transferência de riqueza: como o Ocidente perdeu o controlo do mercado do ouro

O poder de fixação de preços num mercado há muito dominado pelo dinheiro institucional ocidental está a deslocar-se para Leste e as implicações são profundas

O preço do ouro subiu para uma série de novos máximos históricos nos últimos tempos, um desenvolvimento que recebeu apenas uma atenção superficial nos principais meios de comunicação financeiros. Mas, como acontece com tantas outras coisas hoje em dia, há muito mais coisas acontecendo do que aparenta. Na verdade, o aumento do preço do ouro em dólares é quase o aspecto menos interessante desta história.

Durante milhares de anos, o ouro foi a reserva definitiva de valor e foi sinônimo do conceito de “dinheiro”. O comércio era frequentemente liquidado no próprio ouro ou em notas bancárias lastreadas em ouro e diretamente trocáveis ​​por ele. As moedas apoiadas apenas por decretos governamentais – chamadas moedas “fiduciárias” – tendem a falhar.

Contudo, em 1971, o ouro viu-se excluído deste antigo papel quando os EUA suspenderam unilateralmente a convertibilidade do dólar em ouro, conforme consagrado no acordo de Bretton Woods que estabeleceu o quadro para a economia do pós-guerra. Pouco tempo depois, num acto com que os alquimistas medievais apenas sonhavam, o ouro foi criado do nada sob a forma de contratos de futuros, o que significa que o ouro poderia ser comprado e vendido sem que qualquer metal mudasse de mãos – ou mesmo existisse.

Além da ramificação óbvia de tudo isto – a remoção do apoio do ouro ao dólar e, portanto, implicitamente a quase todas as moedas – há duas características importantes de como o mercado do ouro funcionou posteriormente: primeiro, o ouro foi essencialmente reduzido à negociação como qualquer outro outro ativo financeiro cíclico; segundo, o preço do ouro tem sido em grande parte determinado pelos investidores institucionais ocidentais.

Ambas as tendências de longa data estão agora em colapso. Como veremos, é difícil exagerar a importância deste desenvolvimento. Mas vamos começar com uma análise muito rápida de como o ouro deixou de ser a principal fonte de valor para se tornar apenas mais um ticker movendo-se em padrões previsíveis na constelação de instrumentos financeiros.

Como o papel substituiu o metal

O colapso de Bretton Woods no final dos anos 60 e início dos anos 70 – culminando com o fecho da janela do ouro em 1971 – foi um período confuso de transição, incerteza e instabilidade. O dólar desvalorizou-se e um sistema de taxas fixas foi negociado e logo depois abandonado. Mas o que ficou claro foi que os EUA estavam a afastar o mundo do ouro e a aproximar-se do padrão dólar.

Jelle Zijlstra, presidente do banco central holandês, presidente do Banco de Compensações Internacionais de 1967 a 1981, e uma figura proeminente na época, recordou nas suas memórias como “o ouro desapareceu como âncora da estabilidade monetária” e que “o caminho … através de intermináveis ​​vicissitudes até uma nova hegemonia do dólar foi pavimentada com muitas conferências, com histórias fiéis, perspicazes e por vezes enganosas, com visões idealistas do futuro e discursos professoresais impressionantes.” Mas, concluiu, a realidade política última era que os “americanos apoiavam ou lutavam contra qualquer mudança, dependendo se viam a posição do dólar fortalecida ou ameaçada”.

No entanto, o ouro espreitava nas sombras como um monarca deposto mas ainda vivo e, portanto, representava uma proteção implícita contra o abuso do que se tornara moeda fiduciária. No mínimo, à medida que os dólares continuassem a ser impressos, o preço do ouro subiria e sinalizaria uma desvalorização do dólar. E foi mais ou menos isso que aconteceu na década de 1970, depois que a janela dourada foi fechada. Depois de quebrar a paridade de US$ 35 por onça em 1971, o ouro disparou até US$ 850 em 1980.

Assim, o governo dos EUA tinha um forte interesse em gerir a percepção do dólar através do ouro. Mais importante ainda, não queria ver o ouro recriar uma pseudo moeda de reserva, fortalecendo-se substancialmente. O lendário presidente do Fed, Paul Volcker, disse uma vez que “o ouro é meu inimigo”. E, na verdade, tinha sido tradicionalmente inimiga dos bancos centrais: forçou-os a apertar as taxas quando não queriam e impôs-lhes uma certa disciplina.

Este quadro ajuda a compreender a ascensão do mercado de ouro não alocado – ou seja, o mercado de ouro “de papel” – na década de 1980 e os inúmeros derivados de ouro que surgiram. Na verdade, isto começou em 1974 com o lançamento da negociação de futuros de ouro, mas explodiu na década seguinte. O que aconteceu é que os bancos de metais preciosos começaram a vender títulos em papel sobre ouro ao qual não havia ouro real anexado. E os compradores não eram obrigados a pagar adiantado, mas podiam simplesmente deixar uma margem em dinheiro.

A configuração lembra a velha piada comunista que dizia “nós fingimos que trabalhamos e vocês fingem que nos paga”. Neste caso, o investidor finge pagar pelo ouro e o vendedor finge ser seu dono. Isso é o mais próximo que se pode chegar de pura especulação.

Assim nasceu o esquema de reservas fracionárias de ouro em papel que persiste até hoje. E, de facto, existe agora muito mais ouro em papel do que físico, cerca de 200-300 biliões de dólares, em comparação com 11 biliões de dólares, segundo uma estimativa da revista Forbes. Outros colocam a discrepância ainda maior. Ninguém realmente sabe. O Comex, o principal mercado de futuros e opções de ouro, também se tornou mais orientado para o papel. Segundo o analista Luke Gromen, enquanto há 25 anos cerca de 20% do volume de ouro na Comex estava relacionado com uma onça física, esse número caiu para cerca de 2%.

O ouro como apenas mais um activo cíclico

O que é importante compreender aqui é que a criação de um mercado de derivados satisfaz a procura de ouro que, de outra forma, iria para o mercado físico. Apenas uma quantidade limitada de ouro existe e pode ser extraída, mas uma quantidade ilimitada de derivados de ouro pode ser subscrita. Como explica Gromen, quando a expansão monetária impulsiona a procura de ouro (devido à inflação que isso provoca), há duas formas de lidar com esta procura: deixar o preço do ouro subir à medida que mais dólares perseguem a mesma quantidade de ouro; ou permitir a criação de mais títulos de crédito sobre a mesma quantidade de ouro, o que permite gerir o ritmo de ascensão do ouro.

Existem várias implicações importantes disso. A ascensão do mercado de papel desempenhou claramente um papel importante na desfiguração do ouro no seu papel de exercer um limite rígido à política expansionista, reforçando assim implicitamente a credibilidade do dólar. Mas também significou que o preço do ouro foi em grande parte determinado pelos fluxos de investimento e não pela procura física. E quando falamos de fluxos de investimento, referimo-nos, antes de mais, aos investidores institucionais ocidentais.

Dado que o ouro é negociado essencialmente como um activo cíclico, os investidores institucionais negociaram ouro principalmente com base nos movimentos das taxas de juro reais dos EUA – ou seja, taxas de juro ajustadas à inflação. O ouro é comprado quando as taxas reais caem e vice-versa. A lógica é que quando as taxas de juro sobem, os gestores financeiros podem ganhar mais mudando para obrigações ou dinheiro, aumentando assim o custo de oportunidade de deter activos não remunerados, como o ouro. Da mesma forma, taxas mais baixas tornam o ouro – visto como uma proteção contra a inflação – mais atraente. Esta correlação tem sido particularmente forte ao longo dos últimos 15 anos e muitos analistas datam-na de tempos anteriores.

Portanto, vamos dar um passo adiante e colocar a seguinte questão: se o dinheiro institucional ocidental tem impulsionado o preço, quem esteve do outro lado do comércio quando o ouro real muda de mãos?

Para simplificar um pouco, o modelo funcionava aproximadamente da seguinte forma, como foi explicado pelo analista de ouro Jan Nieuwenhuijs: As instituições ocidentais controlavam essencialmente o preço do ouro e compravam ao Oriente em mercados em alta e vendiam ao Oriente em mercados em baixa. Isto faz sentido, porque o lado ocidental deste comércio consistia essencialmente em investidores que, em qualquer classe de activos, tendem a perseguir o preço mais alto. O Leste, por sua vez, caracterizou-se mais pela procura do consumidor. Como os consumidores são sensíveis ao preço, tendem a comprar quando o preço está baixo e ficam felizes em vender num mercado em ascensão.

Assim, o ouro fluiu do Oriente para o Ocidente nos mercados em alta e do Ocidente para o Oriente nos mercados em baixa. Mas, como mencionámos acima, foram os investidores institucionais ocidentais que estiveram no comando deste comércio.

Esta era a situação bem estabelecida até 2022, altura em que começou a guerra por procuração na Ucrânia e os EUA tomaram a ousada medida de congelar cerca de 300 mil milhões de dólares em activos do banco central russo.

O fim de uma correlação de longa data

Coincidência ou não, o que aconteceu naquele ano foi que a correlação entre as taxas reais dos EUA e o ouro quebrou e não foi restaurada. O primeiro sinal de uma mudança iminente foi que, nos primeiros meses após a Fed ter embarcado num ciclo acentuado de subida das taxas em Março de 2022, o ouro caiu, mas revelou-se muito mais resistente ao aumento das taxas do que os modelos de correlação teriam sugerido. Mas a verdadeira ruptura da correlação começou por volta de Setembro desse ano, quando os preços do ouro começaram efectivamente a subir, mesmo com as taxas reais a permanecerem estáveis. Na verdade, desde o final de outubro de 2022 até junho de 2023, o preço do ouro subiu 17%.

Entretanto, ao longo de 2023, os rendimentos reais dos EUA subiram (apesar de alguma volatilidade), o que, de acordo com a antiga correlação, deveria ter significado um declínio nos preços do ouro, uma vez que rendimentos mais elevados noutros países tornariam o ouro sem rendimento menos atraente. No entanto, o ouro subiu 15% no ano.

Outro aspecto notável disto é que os investidores institucionais ocidentais têm sido vendedores líquidos de ouro, como evidenciado pelo declínio dos estoques mantidos pelos fundos negociados em bolsa (ETFs) ocidentais e pela queda dos juros em aberto na Comex durante o período de outubro de 2022 a junho de 2023 mencionado acima (quando a correlação quebrou). Em 2023, os ETFs de ouro registaram saídas líquidas durante o ano, apesar do aumento do preço do ouro. Entretanto, neste ano, até Fevereiro, o valor da saída de ETF ascendeu a 5,7 mil milhões de dólares, dos quais 4,7 mil milhões vieram da América do Norte – ao mesmo tempo que os preços do ouro atingiram máximos históricos.

Assim, entra em foco a imagem dos investidores institucionais ocidentais a responder como os cães de Pavlov ao aumento das taxas de juro e a abandonar o ouro em favor de activos de maior rendimento, como obrigações, acções, fundos do mercado monetário – o que quiser. E normalmente, como um relógio, isso teria feito o preço cair.

Mas isso não aconteceu. E as duas principais razões são o apetite voraz por ouro físico exposto pelos bancos centrais e a procura extremamente forte do sector privado por ouro físico por parte da China. É difícil saber exactamente quais os bancos centrais que estão a comprar e quanto estão a comprar porque estas compras ocorrem no opaco mercado de balcão. Os bancos centrais reportam as suas compras de ouro ao FMI, mas, como salientou o Financial Times , os fluxos globais do metal sugerem que o nível real de compras por parte das instituições financeiras oficiais – especialmente na China e na Rússia – excedeu largamente o que foi relatado. .

De acordo com o Conselho Mundial do Ouro, que tenta acompanhar estas compras secretas, os bancos centrais compraram um recorde histórico de 1.082 toneladas em 2022 e quase igualaram esse número no ano seguinte. De longe, o maior comprador foi o Banco Popular da China, que em Fevereiro passado aumentou as suas reservas durante 16 meses consecutivos.

Nieuwenhuijs estima que o Banco Popular da China comprou um recorde de 735 toneladas de ouro em 2023, cerca de dois terços das quais foram compradas secretamente. Entretanto, de acordo com os seus números, as importações líquidas do sector privado chinês totalizaram 1.411 toneladas em 2023 e impressionantes 228 toneladas apenas em Janeiro de 2024.

Aonde tudo isso leva?

Vamos agora diminuir um pouco o zoom e tentar colocar isso em algum tipo de perspectiva. O primeiro ponto óbvio aqui é que o preço do ouro é cada vez mais determinado pela procura de ouro físico e não pela mera especulação. Sejamos claros: o Banco Popular da China não está a encher-se de contratos futuros de ouro alavancados na proporção de 25:1 com liquidação em dinheiro. Nem a Rússia. Eles estão dando ré em caminhões carregados com a coisa real para os cofres. E, de facto, temos visto exportações líquidas dos mercados grossistas de Londres e da Suíça – ou seja, representando o ouro institucional ocidental. Esse ouro tem se movido para o Leste.

Nieuwenhuijs argumenta que as compras secretas de ouro representam uma espécie de “desdolarização oculta”. Isto está a ser realizado não só porque a transformação do dólar em armas introduziu uma ameaça até agora inimaginável às reservas em dólares, mas também devido à crescente crise da dívida dos EUA, que se parece cada vez mais com uma espiral. O que começa a parecer o fim inevitável da saga da dívida dos EUA é uma redução das taxas de juro, a fim de reduzir o custo de financiamento do governo, porque as actuais despesas com juros são insustentáveis. Reduzir as taxas de juro e deixar a inflação subir representa provavelmente a melhor de uma selecção de más opções que os decisores políticos dos EUA enfrentam.

Isto irá, naturalmente, desvalorizar ainda mais o dólar. Para aqueles que detêm quantidades significativas de activos em dólares, como a China, esta é uma perspectiva sombria e contribui muito para a compreensão da actual onda de compra de ouro.

Outro aspecto disto é que, à medida que os países BRICS comercializam cada vez mais em moedas locais, é necessário um activo de reserva neutro para resolver os desequilíbrios comerciais. Em vez de uma moeda BRICS, que poderá ou não ser lançada num futuro próximo, Luke Gromen acredita que este papel já está a começar a ser desempenhado pelo ouro físico. Se for este o caso, marca o regresso do ouro a um lugar de destaque no sistema financeiro, tanto como reserva de valor como meio de liquidação. Isto também representa um passo extremamente importante.

À medida que estas importantes mudanças tectónicas tomam forma, a venda de ouro pelos investidores ocidentais ao longo dos últimos dois anos dá a sensação de que se está a apostar na sorte dos Habsburgos por volta de 1913. Os habitantes de Wall Street demoraram a compreender que a roda girou. . Os principais analistas ocidentais expressaram repetidamente surpresa pelo facto de o ritmo implacável das compras dos bancos centrais não ter diminuído.

Há casos na história em que os acontecimentos ultrapassam aqueles que os vivenciam e em que a mudança é tão profunda que a maioria dos observadores não possui as categorias mentais para percebê-la. Em 1936, Carl Jung disse: “Um furacão irrompeu na Alemanha enquanto ainda acreditamos que o tempo está bom”.

O furacão que se abate sobre o mundo ocidental é a desvalorização do dólar devido à transformação do sistema financeiro em armas e à crescente crise da dívida dos EUA. Estes são desenvolvimentos históricos que se combinaram para quebrar irreparavelmente o mundo financeiro familiar. O fluxo de ouro do Ocidente para o Oriente é uma verdadeira transferência de riqueza, mas também simboliza o quão profundamente o Ocidente tem subestimado a importância do que está a acontecer.

Fonte: RT